板块行情回忆：2025年涨幅位列商场中游，SW饰品子板块涨幅抢先。2025年（到12月19日），SW纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08pct，位居三十一个申万一级职业的第十八位。分子板块看，SW纺织制作、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅别离为9.65%、11.31%、17.43%。到2025年12月19日，SW纺织服饰PE-TTM（除掉负值）为20.32倍，处于近五年估值水平76.86%分位。

　　职业根本面回忆：国内消费连续弱复苏，越南出口好于我国。国内方面，2025年，我国顾客决心指数从低位缓慢上升，由2024年底的86.4提高至2025年10月的89.4。分品类看，2025年1-11月，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/文娱用品零售同比增加3.5%/4.8%/13.5%/16.4%。分途径看，2024年1-11月，限额以业上单零位售中百货店、品牌专卖店零售额同比别离增加0.7%、0.1%，什物产品网上零售额累计同比增加5.7%。2025年，线上途径增速尽管进一步放缓，但体现好于线下门店。海外方面，美国服装及服饰店出售自2023年下半年以来到2025年头，坚持低单位数的稳健增加，2025年2季度至今，出售增速提高至中位数邻近，2025年（到10月），美国服装及服饰店出售累计同比增加5.34%。欧洲零售出售指数自2024年以来，由负转正，稳健复苏，2025年根本坚持月度低单位数增加。美国服装库存处于2022年以来低位，零售商库销比呈下降趋势，批发商库销比体现平稳。

　　纺织制作：短期重视纺织制作商客户结构差异，中长时间看好龙头制作商份额提高。2025年前三季度，纺织制作板块在中美关税冲击下，营收增速逐季走弱，成绩有所承压。从欧美终端服饰消费看，2025年增速均有所改进，海外服饰需求全体依然稳健，且库存处于近年来较低水平。但世界大品牌各自的出售体现、库存水平、成绩展望显着分解。短期，主张把握纺织制作商客户结构差异，重视下流品牌客户的库存去化进展；中长时间，继续看好纺织制作龙头根据产业链布局完整性、海外生产基地布局身先士卒的优势，提高收购份额。（一）引荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋职业较低水平，把握上游原材料环节，盈余才能随同产能继续爬坡，有望修正，公司估值相对职业中等水准偏低。（二）引荐申洲世界，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，可以掩盖海外裁缝工厂需求，盈余水平处于康复通道。（三）引荐华利集团，公司对美敞口根本处于制鞋职业中等水准，越南本地原材料收购份额过半，2025年以来，盈余能2力遭到新工厂爬坡影响，有所下滑。从下流客户看，公司拓宽全球第二大运动品牌公司Adidas，长时间协作确保订单体量及增加潜力，新拓宽的客户如昂跑、亚瑟士出售展望达观。（四）主张重视新澳股份、开润股份、伟星股份、百隆东方。

　　服装家纺：职业弱复苏，重视服装消费终端体现、家纺大单品立异、IP经济。2025年，纺织服装社零同比完成低单位数增加，线上、线下途径增速趋同。咱们提议重视三条主线：（一）运营体现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。除掉EdHardy出表影响，2025Q3，歌力思营收同比增加2.2%，国内商场收入同比增加8.6%；2025Q1-Q3公司单季度归母净赢利同比增加40.2%、50.3%、176.9%。公司首要品牌国内营收均完成较好增加，国内赢利杰出增加，海外事务赢利也逐渐改进。江南布衣盈余质量高为高分红打下厚实根底，2021-2025年公司均匀派息率抵达84%。（二）家纺职业：大单品推进职业扩容，重视罗莱日子、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱日子枕芯类产品营收别离为2.80、1.51亿元，同比增加8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有用带动2025年上半年枕芯品类增加，雪糕被等大单品稳固被芯品类领头羊。（三）心情消费兴起，重视锦泓集团。公司IP授权事务触及的产品品类包含家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权事务营收别离为0.34、0.23亿元，同比增加88.9%、62.0%。

　　危险提示：关税方针不确定性危险；下流品牌客户出售没有抵达预期的危险；产能扩张没有抵达预期的危险；国内顾客决心康复没有抵达预期。